百度(BIDU.US)正式宣布自動(dòng)駕駛出租車隊(duì)Robotaxi服務(wù)在長(zhǎng)沙落地，首批45輛與一汽紅旗聯(lián)合研發(fā)的“紅旗EV”車隊(duì)在部分已開(kāi)放測(cè)試路段開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)。即日起，普通長(zhǎng)沙市民即可登錄Apollo官網(wǎng)申請(qǐng)成為種子用戶，并有機(jī)會(huì)試乘體驗(yàn)。無(wú)人駕駛真的來(lái)了!百度Apollo的無(wú)人駕駛出租車的落地速度超乎市場(chǎng)預(yù)期，可能很多人都沒(méi)有意識(shí)到，無(wú)人駕駛竟然離我們這么近了。
大眾可能不僅對(duì)于無(wú)人駕駛?cè)绱丝焖俚刈呓覀兊娜粘Ｉ顩](méi)有感受，對(duì)于無(wú)人駕駛商業(yè)模式的價(jià)值亦沒(méi)有充分的認(rèn)知。在去年年中，摩根士丹利曾經(jīng)有一部分報(bào)告對(duì)無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，并指出，無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)對(duì)于谷歌母公司Alphabet的股價(jià)應(yīng)該有很大的貢獻(xiàn)——這一點(diǎn)資本市場(chǎng)還沒(méi)有認(rèn)識(shí)到。反過(guò)來(lái)，我們看到百度的無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)Apollo這么快走向Robotaxi，大眾和資本市場(chǎng)都還沒(méi)有意識(shí)到這一塊的商業(yè)價(jià)值，還沒(méi)有反應(yīng)在百度的股價(jià)里面，不能不說(shuō)這是一個(gè)盲點(diǎn)。
那么，Apollo的商業(yè)價(jià)值究竟幾何呢?本文主要從幾個(gè)方面來(lái)分析一下。
Apollo的核心商業(yè)模式
無(wú)人駕駛究竟靠什么盈利，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有公司對(duì)此作出清晰的描述。很多人在問(wèn)，百度如此重金投入無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)，那么，Apollo的核心商業(yè)模式到底是什么呢?
我們認(rèn)為，Apollo的核心商業(yè)模式分為三塊：
其一，無(wú)人駕駛汽車。針對(duì)新車提供自動(dòng)駕駛的配置包，以出售軟件產(chǎn)品和服務(wù)的形式獲利。(已經(jīng)從自主泊車切入)
其二、無(wú)人駕駛卡車。(Apollo的生態(tài)合作伙伴已經(jīng)在做，如長(zhǎng)沙CIDI)
其三、無(wú)人駕駛出租車。(已開(kāi)始試運(yùn)營(yíng))
無(wú)人駕駛汽車業(yè)務(wù)估值
根據(jù)BCG的研究報(bào)告，中國(guó)政府已經(jīng)設(shè)定目標(biāo)，到2020年，半自動(dòng)駕駛汽車新車占比將達(dá)到50%;到2025年，高度自動(dòng)駕駛汽車新車占比將達(dá)到15%。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇在2018年6月份的一項(xiàng)有關(guān)城市交通的研究報(bào)告顯示，75%的中國(guó)消費(fèi)者表示他們可能會(huì)駕駛自動(dòng)駕駛車輛，尤其是考慮到這種車在交通擁堵時(shí)的便捷性。
我們可以假設(shè)所有的自動(dòng)駕駛軟件都是配置在新出售的電動(dòng)汽車上的(其實(shí)，非電動(dòng)汽車也可以配置自動(dòng)駕駛軟件，因此，我們的預(yù)測(cè)頗為保守)。根據(jù)BCG的預(yù)計(jì)，到2025年，中國(guó)電動(dòng)車的總銷量將達(dá)到550萬(wàn)輛。
根據(jù)上面的測(cè)算，550萬(wàn)輛電動(dòng)汽車新車中，我們假設(shè)有70%配置了不同形式的自動(dòng)駕駛軟件包，那么也就是385萬(wàn)輛。
目前特斯拉配置的自動(dòng)駕駛軟件包銷售價(jià)格是2萬(wàn)元/輛。即便是假設(shè)這個(gè)價(jià)格不變(不考慮通脹)，我們可以合理預(yù)測(cè)2025年自動(dòng)駕駛軟件包的平均售價(jià)也為2萬(wàn)元/輛。那么，到2025年，針對(duì)新車的自動(dòng)駕駛軟件市場(chǎng)規(guī)模為770億。
考慮到Apollo在市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，包括高達(dá)156家的生態(tài)合作伙伴體系，438項(xiàng)新增專利(全國(guó)第一)，L4級(jí)自動(dòng)駕駛路側(cè)里程破兩百萬(wàn)公里等等，我們合理預(yù)測(cè)Apollo至少取得自動(dòng)駕駛軟件市場(chǎng)40%的市場(chǎng)份額，也就是對(duì)應(yīng)這一塊的營(yíng)收為約300億。
在摩根士丹利的預(yù)測(cè)中，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)息稅折舊前的利潤(rùn)率為約30%，那么，我們可以說(shuō)Apollo這一塊業(yè)務(wù)的EBIT(息稅折舊前利潤(rùn))大約為300億*30%=100億。
參考Alphabet包括其無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)Waymo在內(nèi)的估值，即EV/EBIT=20，那么Apollo的無(wú)人駕駛汽車業(yè)務(wù)EV=20*100億=2000億，約280億美元。
無(wú)人駕駛卡車業(yè)務(wù)估值
無(wú)人駕駛卡車是一個(gè)全新的課題，雖然我們知道，在全球物流運(yùn)輸行業(yè)，卡車司機(jī)勞動(dòng)力短缺已經(jīng)越來(lái)越成為一個(gè)問(wèn)題，但是目前，我們依然沒(méi)有找到有效的辦法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。無(wú)人駕駛的出現(xiàn)給行業(yè)難題的解決帶來(lái)了曙光。我們相信，到2020年，L4級(jí)別的無(wú)人駕駛卡車就將在中國(guó)上路。在接下來(lái)的十年中，隨著無(wú)人駕駛技術(shù)在物流行業(yè)的普及，目前的卡車物流成本將在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上降低30%到50%。
根據(jù)傳化慈善基金會(huì)、清華大學(xué)去年發(fā)布的一份報(bào)告《中國(guó)卡車司機(jī)調(diào)查報(bào)告》，中國(guó)的貨運(yùn)總量中有76%是靠公路完成的，而這個(gè)巨額的數(shù)字背后是3000萬(wàn)卡車司機(jī)的默默付出。然而，卡車司機(jī)職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、缺乏照顧家庭的時(shí)間、收入較低等等，都成為制約這個(gè)行業(yè)發(fā)展的門檻。在該份調(diào)查中，有接近40%的卡車司機(jī)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)行，有高達(dá)98%的卡車司機(jī)不愿意自己的下一代從事自身的職業(yè)。
無(wú)人駕駛技術(shù)的普及有助于改變行業(yè)的樣貌。我們假設(shè)到2025年，有10%的卡車司機(jī)被無(wú)人駕駛技術(shù)所取代，那對(duì)應(yīng)就是300萬(wàn)人。在多份不同的調(diào)查報(bào)告中，我們可以知道，中國(guó)卡車司機(jī)平均年收入約為10萬(wàn)元。假設(shè)在卡車司機(jī)勞動(dòng)力上的支出減半，剩下的全部轉(zhuǎn)換為在無(wú)人駕駛技術(shù)上的支出，那么，到2025年，無(wú)人駕駛卡車技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模就約為300萬(wàn)*10萬(wàn)元*50%=1500億。
在該市場(chǎng)中，我們考慮Apollo拿到30%的市場(chǎng)份額，即營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1500億*30%=450億。
我們依然用EBIT rate=30%，EV/EBIT=20兩個(gè)指標(biāo)，對(duì)應(yīng)的Apollo無(wú)人駕駛卡車業(yè)務(wù)的EV=20*450*30%=2700億人民幣，約380億美元。
無(wú)人駕駛出租車業(yè)務(wù)估值
根據(jù)滴滴等業(yè)內(nèi)公司的預(yù)計(jì)，到2025年，中國(guó)國(guó)內(nèi)的網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約1000億美元。假設(shè)彼時(shí)有約20%的網(wǎng)約車為無(wú)人駕駛出租車robotaxi，則robotaxi的市場(chǎng)規(guī)模為約200億美元。
在robotaxi領(lǐng)域，目前Apollo是發(fā)展最快的，但是也要考慮到其他巨頭的進(jìn)入。在合理的預(yù)測(cè)下，我們估算到2025年Apollo能夠占據(jù)20%的市場(chǎng)份額，那么，營(yíng)收就會(huì)達(dá)到200億美元*20%=40億美元。
國(guó)際投行一般對(duì)于無(wú)人駕駛出租車業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)為5%，那么，我們判斷Apollo的robotaxi業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為40億美元*5%=2億美元。在合理的預(yù)測(cè)下，我們可以說(shuō)凈利潤(rùn)大約為運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的一半，也即1億美元。
在1億美元凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，我們可以大致有個(gè)判斷，即到2025年Apollo的robotaxi業(yè)務(wù)估值應(yīng)該是數(shù)十億美元，量級(jí)比無(wú)人駕駛卡車和無(wú)人駕駛汽車(新車)低一個(gè)級(jí)別。考慮到robotaxi行業(yè)增速很快，到2025年可能依然增速在50%以上。那么，2025年，Apollo的robotaxi業(yè)務(wù)估值應(yīng)該為：PE(50x)*1億美元=50億美元。
綜上來(lái)看，到2025年，Apollo的三大塊業(yè)務(wù)的估值總和應(yīng)該是280億美元+380億美元+50億美元=710億美元。
以5%的折現(xiàn)率來(lái)看，折現(xiàn)到2020年，Apollo的估值為約500億美元。
這個(gè)估值跟當(dāng)前滴滴的估值差不多，也反映了市場(chǎng)對(duì)于自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)估值量級(jí)的一種合理看法。按照這個(gè)估值水平來(lái)看，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)會(huì)成為百度市值一個(gè)很重要的推動(dòng)力量，市場(chǎng)不應(yīng)該忽視這樣一個(gè)體量的潛在商業(yè)模式。
在近期發(fā)布的《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》中，文件鮮明地提出，要“加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(智能汽車、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同)研發(fā)，形成自主可控完整的產(chǎn)業(yè)鏈”，可以說(shuō)，政策環(huán)境相當(dāng)友好。從現(xiàn)在起到2025年，是自動(dòng)駕駛一個(gè)快速發(fā)展的階段，這個(gè)階段很多公司、商業(yè)模式會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化。百度在長(zhǎng)沙上路robotaxi就是一個(gè)信號(hào)，這意味著競(jìng)賽已經(jīng)開(kāi)始，自動(dòng)駕駛的商業(yè)化正在加速。
